销售净利率上升说明什么问题严重，销售净利率上升说明什么问题怎么解释？

对于中国投资者来说，白酒简直就是投资神话。

自2009年至2020年间，中证白酒指数从1000点左右上涨到2020年的2166点，几乎翻了20多倍。个股就更不用说了，贵州茅台已经成为A股的旗舰和代表，可同为酒类的啤酒，却没有出现同类的大牛股。行业龙头青岛啤酒在2008-2020年的黄金时期，竟然平整了10多年。

而2020年起，青岛啤酒终于突破了长期以来的平台，强势突破，而在2022年的偏弱行情中，仍然表现较为强势，甚至强于很多白酒。

那么，这就不得不让人好奇，是不是属于啤酒的时代来了？这是一个值得研究的问题。

10年几乎未涨价，啤酒为何没能出牛股？

如果我们翻看历年啤酒的价格，很快就能找到原因。2010年，一罐啤酒的价格大概在4块钱左右，而如今2022年，一罐啤酒的价格也就4-5元。但是如果我们去看白酒，2010年茅台一瓶也就1000元左右，而如今已上涨到2500元左右。

如果按照投资逻辑来看，过去10多年，中国正在经历消费升级，诸如格力这类消费型企业也都成长为大牛股。为什么消费升级的逻辑在啤酒上失效了？

有人认为，正是因为啤酒太便宜了，属于日常消费，而中高端白酒属于可选消费，所以没有消费升级的空间。

相反的例子也有，可口可乐和伊利乳业。这些都是日常消费，但也能够成为大牛股，甚至持续上涨。

如果，我们仔细看一下青岛啤酒的股价，或许我们可以发现一些端倪。2005-2008年间，青岛啤酒在短短3年间就上涨了43倍，当时着实是一只超级大牛股。如果我们继续看白酒与啤酒产量的趋势，可以发现：白酒的产量是从2017年开始下滑的，而啤酒的产量是从2012年左右开始下滑的。不涨价，也不起量，何来消费升级？

这两个数据说明，啤酒和白酒消费升级的节奏是不一样的。

→ 啤酒先于白酒。啤酒的价格较低，在消费升级中的优先级别是更高的。所以，啤酒的消费在更早之前就达到了饱和，随之而来的就是十年的混战期。因为长期供大于求，竞争异常激烈，毛利率持续下滑。还是以青岛啤酒为例，2010年青岛啤酒的销售净利率为7%左右，而在最低的2016年，仅有4.24%。但是我们可以看到，2021年，销售净利率已经上升到10.79%，达到近20年来的最高水平，说明又一轮消费升级正在啤酒产业中诞生。

→ 啤酒缺乏历史积淀。与白酒不同，啤酒成为中国人的消费品时间很短。虽然上世纪就有，但真正开始普及啤酒也就是改革开放之后的事情，在口味方面还没有形成足够的习惯。啤酒在中国缺乏足够的历史积淀，需要时间酝酿养成，最后形成品牌。而对于消费品来说，品牌是企业的生命。

因此，过去10年，在过度竞争与市场需求下行的双重冲击下，啤酒行业经历了一段最为黑暗的时刻。

高端化战略：从工业啤酒走向精酿啤酒

实际上，白酒这几年需求也下滑，但是白酒企业的股价还在涨。根本原因是白酒产业在发生结构性变化，虽然总需求下滑，但高端需求在上升，支撑了高端白酒消费的增长。

而啤酒之所以会过度竞争，除了需求下滑之外，很重要的原因在于我们消费没有升级，此前消费的主要是工业啤酒。这种啤酒的价格较低，门槛也相对较低，这才造成了供给的过剩，而高端白酒则长时间处在供给短缺的位置。

而当前，啤酒行业正在走高端化战略，从工业啤酒走向精酿啤酒。

工业啤酒相比，精酿啤酒的麦芽含量更多，啤酒花添加更多，所酿造出来的麦芽汁浓度更高，具有厚重饱满的口感，成本也更高，生产周期更长。2020年，我国精酿啤酒消费量为82.9万千升，占全部啤酒消费量的1.9％，美国市场精酿占总啤酒消费量占比达13.6％，日本市场更是高达14.8％，市场空间十分广阔。

与工业啤酒不同，精酿啤酒具有独特的口感，很容易形成顾客粘性，从而增加产品溢价，所以，精酿啤酒是啤酒产业走向高端化的必经之路。

啤酒的消费升级：万事俱备，只欠东风

从投资者的角度来说，当前啤酒赛道可谓是万事俱备，只欠东风。

√ 供给方面，由于经过10年的混战，啤酒行业集中度大幅提高，大厂的渠道能力非常完善，且由于低价使得啤酒的供给不再过剩。

√ 需求方面，目前啤酒行业正在经历消费升级，因为随着收入的提高，低价商品的价格敏感度正在下降，对于10元左右的商品来说，提价更容易接受。

目前欠缺的是消费的复苏。2021年以来，受到多重因素的影响，宏观经济遭到了较大的冲击，而消费端的影响最为明显。展望未来一段时间，这种经济的负面效应或还将持续，短期内消费不振是阻碍啤酒行业升级的最大因素。

而经济总有周期，有下就有上，等到经济再次实现复苏的时候，啤酒行业的真正机会就来了，我相信这个赛道或许会在未来5-10年诞生大牛股。

竞争格局：品牌为王，线下为王

在工业啤酒竞争领域，同质化程度很高，大家竞争靠的是成本。如何降低成本呢，自然是靠规模化效应。但是，在精酿啤酒的竞争领域，这一套可能行不通了，因为对于精酿啤酒的消费群体来说，价格不是首先考虑的因素，品牌和口感才是。.

因此，在消费升级的路上，产品才是最核心的竞争力，品牌的重要性高于以往。但是，有一个问题，什么样的口感才能够爆发呢？也许单个酒厂能有好的单品，但这样的公司可能还没上市，不在投资范围内。

所以，布局多元化是实现向高端跃迁的主要策略，龙头企业在资金、渠道方面具有明显优势。只要有一个大单品能够爆发，或许就能给利润带来翻倍增长。

另外，值得注意的是高端啤酒对线下渠道十分重视，因为大部分的高端啤酒消费发生在餐饮行业，建议关注重庆啤酒、青岛啤酒。