朱彤律师
股权结构是公司治理结构的基础，不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。股权结构能明确合伙人的权、责、利，帮助企业稳步发展，方便企业融资及快速进入资本市场，同时，也是影响公司控制权的重要因素。因此，建立符合企业发展的股权架构，是实现企业和各利益相关者共赢的重要环节。
从股权集中度的角度来讲，股权结构可分为三种类型：
一是股权高度集中，绝对控股股东一般拥有公司50%以上的股权，对公司拥有绝对控制权；
二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股比在10%以下；
三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股比在10%与50%之间。
规范的股权结构包括三层含义：①降低股权集中度，改变“一股独大”局面。②流通股股权适度集中，发展机构投资者、战略投资者，发挥他们在公司治理中的积极作用；③股权的流通性。
好的股权结构设计原则及判断标准：
1、要有核心股东。即领头羊，能够拍板的人。
2、不一定按照投资比例分配股权。
3、形成梯次结构。
4、预留股权和期权。
5、保持股权的动态调整。
6、合伙人之间能够资源互补（如资金、专利、创意、技术、运营、个人品牌等），且相互信任。
一、股权结构的24个核心持股比
1、有限公司
股东捣蛋线（34% / 33.4% / 33.34%）—《公司法》第43条
相对控股线（51%）—《公司法》第217条
完全控制线（67% / 66.7% / 66.67%）—《公司法》第43条
外资待遇线（25%）—《中外合资经营企业法》第4条
重大影响线（20%）—《企业会计准则第2号——长期股权投资》应用指南第二条第（三）款
申请解散线（10%）—《公司法》第182条、《公司法司法解释（二）》第1条
2、非公众股份公司
股东代表诉讼线（1%）—《公司法》第151条
股东提案资格线（3%）—《公司法》第102条
股东大会召集线（10%）—《公司法》第101条
申请公司解散线（10%）—《公司法》第182条
3、新三板公司
重大重组通过线（67% / 66.7% / 66.67%）—《非上市公众公司重大资产重组管理办法》第15条
实际控制认定线（30%）—《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则（试行）》第56条第九款第（二）项
权益变动报告线（10%）—《非上市公众公司收购管理办法》第13条
重要股东判断线（5%）—《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则（试行）》第48条第4款
4、上市公司
重大事项通过线（67% / 66.7% / 66.67%）—《公司法》第121条
实际控制认定线（30%）—《上市公司收购管理办法》第84条第2款
要约收购触碰线（30%）—《上市公司收购管理办法》第24、30条
首发公众股比线（25%）—《证券法》第50条第3款
权益变动报告线（20%）—《上市公司收购管理办法》第17条
科创板激励上限（20%）—《科创板上市公司持续监管办法（试行）》第25条
激励总量控制线（10%）—《上市公司股权激励管理办法》第14条
重要股东判断线（5%）—《深圳证券交易所股票上市规则》第10.1.3条第4款；《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》第8条第4款、第10条第1款
股东减持限制线（2%）—《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》第5条
独立董事提议线（1%）—《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》第4条
二、股权结构设计的常见错误做法
1、平均分配股权（决策效率低下，缺乏领头人，容易导致失败，且发展到一定程度容易产生公司控制权争夺战）；
2、合伙人股权比重过轻（如：A股东占97%股权，其他三人每人各占1%股权或期权，会造成合伙人没有主人翁意识，缺乏干劲，未来会因回报低而离开）；
3、小股东站队影响决策（如：A占股49%，B占股47%，C占股4%，A、B发生矛盾时，C的站队将影响决策。A+C=53%，B为47%；B+C=51%，A为49%）；
4、投资入股不出力，但公司仅按出资额配股比（出钱出力的人心里不平衡。在分配占股比例时，不仅要根据资金投入分配占股比例，还要考虑人力、资源、技术等贡献因素，综合各方面因素来确定所有人的占股比例）；
5、慎重考虑“兼职股东”（有些股东同时投资多个项目，对于他们来说，每一份投资都只是兼职。本身全职创业的成功率都不高，如果加入兼职股东，会更加降低创业成功率）；
6、没有预留股权和期权（为了在未来引进优秀的合伙人或骨干，公司要在创业初期就预留一部分股权或期权，一般为15%-20%，且不要为了激励员工，过早将股权或期权给予出去太多，以致于中期发展时股权或期权不够。一般约定股权的成熟期限或期权的既得期限为四年左右，同时设置好退出机制，并且持有股权或期权的员工离职时，应将股权和期权退还公司或由公司回购）；
7、自然人股东设置太多（自然人股东人数太多容易导致众口难调，大股东强调自己有决策权，小股东强调自己有知情权，容易发生矛盾。可以采用有限合伙企业的形式设置持股平台来解决此类问题）；
8、一方绝对控股，另一方享有重大事项一票否决权；
9、创始人持股比例过低，被小股东抱团压制。
三、股权架构的类型
01
一元股权结构
一元股权结构，是指基于传统投资模式形成的股权架构，通常为股东出资，然后按照出资比例持股。一元股权结构具有一体化的股权比例、表决权（投票权）、分红权等，也即一一对应的关系。该种结构下，应避免股东平均分配股权。
02
AB股权结构
AB股权结构，最初来源于英美法系下的类别股份制度，也被称为“双重股权结构”或“同股不同权”结构。不同于一元股权结构，AB股权结构的公司股票分高、低投票权两种，高投票权的股票一般每股有2-10票的投票权，目前京东就采用此种模式，使得刘强东在较低持股比例的情况下，依然控制着较高的表决权，同样采用该股权结构的，还有百度、阿里巴巴、小米集团等。但应注意，在我国现行法律体系下，该模式只适用于有限责任公司。
03
4×4股权结构
目前我国比较流行的是“4×4股权结构”。这种结构，将公司股东分为：创始人、合伙人、员工、投资人四类。该股权架构的设计思路主要有三大步骤：
（1）将公司股权分出投资人和创始人的份额；
（2）将剩余份额分给合伙人和员工，再根据个人对公司的贡献细分每个人应得的股权；
（3）查漏补缺与调整。
一般来说，该模式采用“创始人持股50%-60% + 联合创始人持股20%-30% + 预留股权池10%-20%”的股权结构。
该模式下，不同股东角度分析：
（1）创始人股东：创始人股东为了不被踢出局，要求对企业拥有绝对控制权，最好是一股独大，又不失公平的程度。但是在实践中，创始人股东的股权在企业发展过程中，可能会被企业员工股权激励、以股权兑换资源、融资等情况稀释，故创始人股东还应考虑采用以下几种方式把握企业控制权：① 委托投票权。指小股东签署授权委托书，将所持有的表决权授予创始人股东，同时约定委托表决权不可撤销，或有很长的授权期限。② 一致行动人协议。指创始团队的股东签署一致行动人协议，按照统一意志去表决。意见不统一时，按照创始人股东意志表决。③ 持股平台。设立有限责任公司或有限合伙企业，一般多为有限合伙企业。有限责任公司下，无论创始人持有多少股权，都可以在作为持股平台的公司章程中规定，其他股东将表决权授予创始人行使，从而让创始人掌握全部表决权。有限合伙企业是由普通合伙人控制，故由创始人股东担任有限合伙企业的普通合伙人（GP），其他股东作为有限合伙企业的有限合伙人（LP）介入企业。有限合伙企业优势：如果以有限责任公司的形式，平台股东退出可能还需要形成合法有效的股东会决议，且涉及章程修改等法律程序。如果以有限合伙企业的形式，则可以通过合伙协议约定相关事项，简化决策流程。以有限责任公司的形式，平台股东取得分红需要经过企业所得税和个人所得税的双重征税；以有限合伙企业的形式，则仅需缴纳个人所得税。有限合伙企业的设立门槛更低，在出资方面的法律限制更小，安排更灵活、自主性更强。④ 一票否决权。重大事项是指公司合并、分立、解散、公司融资、公司上市、公司年度预算结算、公司重大资产的出售、公司的审计、重大人事任免、董事会变更等。当创始人股东拥有一票否决权时，即使其持股比例不足，也能起到保护其控制权的作用。
（2）合伙人：在选择到合适合伙人的情况下（资源互补、创业能力与心态较好，避免短期投资者），还要设立股权成熟机制和股权兑换及回购机制，或使用限制性股权。① 股权成熟机制。目前比较常见的股权成熟模式包括：年度成熟型、项目进度型、投融资进度型、项的目运营业绩（营收、利润）型。年度成熟型指的是将分给该合伙人的股权，分为几年成熟。合伙人在企业工作一段时间，股权就能成熟一部分，如果合伙人提前离开，就不能再获得股权。年度成熟型适用于能为企业常年提供劳动力的合伙人。② 股权回购。在公司章程或者合伙人协议等文件中，规定/约定在合伙人退出企业时，企业对退出者的股权有回购权利，且当发生回购时，双方应签订股权回购协议。③ 限制性股权。
（3）员工：我国《公司法》规定，股权必须与注册资本相对应，因而给员工预留的股权，只能放在股权池或期权池中，不能直接预留股权。通常预留的股权有以下几种方式处理：① 创始人代持。由公司、创始人、员工三方签订股权代持协议，行权时则由创始人向员工以约定的价格转让。② 将预留的股权放入持股平台中，由创始人掌握持股平台所有的公司表决权。③ 虚拟股。在公司内部建立特殊的账册，员工按照在该账册商虚拟出来的股票享有相应的分红或增值权益。华为的员工激励便是采用该种方式。
四、合理的股权结构设计
两个股东：如70%+30%；80%+20%
三个股东：如70%+20%+10%；60%+30%+10%
四个股东：如70%+20%+5%+5%
四个以上股东：如67%+15%+18%（持股平台）
五个股东：B+C+D＞A＞B+C（创始人享有34%一票否决权）
· 但应注意，三个或三个以上合伙人，应避免以下几类股权结构：
（1）35%、18%、18%、29%：这是典型的四个股东博弈型股权结构，合作起来不轻松。
（2）95%、3%、2%：一股独大，另外两人不会做长久。
（3）40%、40%、20%：小股东会绑架两个大股东。
（4）40%、30%、30%：创始人股东无企业控制权（雷士照明最初的股权结构）。
五、股权架构设计完毕后的检验方法
01
看股权是否存在平分的情况
如某公司三个股东持股比例分别为50%、30%、20%，会间接导致决策僵局。
02
利益结构是否合理
股东得到的股比与股东给予公司的贡献是否成正相关。
03
股权分配的章程是否有效
股权分配时所涉及的例如将决策权、分红权与股权比例分离的，或者是否需要赋予创始人一票否决权等权利，是否需要修改公司章程，是否需要重新签订协议。
04
退出机制
当投资人决定退出并获利时，企业的退出机制是否已协商好。
– The End –
律师简介
朱彤律师
北京市盈科（西安）律师事务所 合伙人律师
高级企业法律顾问
专业领域：公司法丨高端疑难商事争议
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