眼看他起朱楼，
眼看他宴宾客，
眼看他楼塌了。
这是屠夫的第 481 篇原创，全文 5000 字
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金钱永不眠，屠夫问候各位晚上好。
曾经有这么一家基金公司 ——
它的合伙人都是名校高材生，诺贝尔奖得主和美联储副主席位列其中，堪称华尔街“梦之队”；
它和巴菲特有过数段“孽缘”：前身被他收购，做空过伯克希尔·哈撒韦，最后差点让他接盘；
它濒临崩盘之际，美联储被迫出手召集全美甚至全球最有实力的银行家，共同为它接盘托底；
它取名“长期”，却只活了短短五年……
洛温斯坦的《赌金者》是华尔街的入职必读书籍，这本书只讲了一个故事：长期资本管理公司的升腾与陨落。
为什么华尔街的精英对这家公司耿耿于怀？它有什么来头？又是怎么失败的？
让我们一起回到90年代，看看一群天才是如何把自己作死的。
（本文主要参考罗杰·洛温斯坦的《赌金者》）
不投一毛钱！
1998年9月23日，周三。
美联储大楼10层的一个会议室里，聚集了华尔街所有重要银行的高管。
高盛、J.P.摩根、大通曼哈顿、美林、贝尔斯登、雷曼兄弟、美国信孚、摩根士丹利添惠、所罗门美邦……
如此多重量级人物聚在一起讨论，这是有史以来的第一次。
他们的议题是：如何拯救LTCM。
Long-Term Capital Management，长期资本管理公司，这是一家行事低调的套利基金。
它累积的资产高达1000亿美元，但几乎都是借来的 —— 从在座各个银行手里。
如果LTCM违约，这些银行都会遭受史无前例的亏损，所以每一家银行都迫不及待地想要抛售合约套现。
现场高管们都在打着自己的小算盘：
刚接过募资合作没多久的高盛，才发现这是块烫手山芋；
和LTCM合作已久的美林，过去两个月股价被拖累至腰斩；
合作不深的雷曼兄弟主张各管各的，反正自己赔得不多。
最特殊的要数贝尔斯登。
这家承接了LTCM清算业务的银行，每天还要数着它的现金流。一旦收盘时低于5亿美元，它就会终止清算合作，LTCM等于提前出局。
放在1998年初，5亿对于这家基金来说是个小问题。
但自从俄罗斯卢布债务违约开始，短短5个星期的时间，LTCM的资产迅速缩水，有好几次都在盘中触及底线。
作为贝尔斯登的CEO，凯恩斩钉截铁地说：
贝尔斯登银行绝不会向LTCM投一毛钱！
现场先是一片沉默，随后开始了激烈的争辩。
稳赚不赔的生意
1979年，31岁的约翰·梅里韦瑟还是一名交易员，在所罗门兄弟债券公司工作。
提前剧透一下，这位梅里韦瑟就是日后LTCM的创始人，屠夫就称他为「梅老大」吧。
这天，几位合伙人跟梅老大一起接待了一位老板，老板想把公司卖给所罗门。
这家公司做的是美国国库券期货套利，也就是「买入国债期票+卖出国债现票」。
这是一个双向赌局：不管国债价格是涨是跌，只要期票的上涨幅度大于现票，或者期票的下跌幅度小于现票，这种套利模式就能赚到钱。
“期现价差缩小”是他们赚钱的基础，但这个基础在1979年6月开始出现了意外：期票和现票之间的价差不但没有收敛，反而越来越大。
老板拿不出更多保证金，只好卖掉公司。
梅老大认为这笔收购可以做：期现价差迟早会收敛，亏损只是暂时的。
得出这个结论的他，一直在干类似的事。
梅老大刚加入公司时，纽约市政府濒临违约，各部门债券价差在短时间内迅速扩大。
他认定这只是市场失灵，于是尽力买入政府机构债券，后来价差缩小，他为公司赚到了几百万美元。
带领套利业务组后，他继续这种“赌价差收敛”玩法；尽管偶尔也有价差扩大，但每次只要坚持下去，就一定会盈利 ——
这门生意，稳赚不赔！
当时的所罗门兄弟债券公司总资产只有2亿，买下这家公司的话，账面上瞬间就会亏损几千万。
合伙人们咬了咬牙：买！
忍受了几周持续亏损后，价差果然出现了收敛，所罗门兄弟公司大赚一笔。
这就是稳赚不赔的生意！那个老板只是倒在黎明前罢了！
作出如此总结的梅老大万万想不到，日后自己成立的公司，会是一模一样的死法。
次年，业绩优异的他被晋升为合伙人，而且拥有了自己的小部门：套利业务组。
从大明星到背锅侠
到20世纪80年代初，梅老大已经成为所罗门兄弟债券公司的耀眼新星。
不善言辞的他长年都是一副扑克脸，输赢都是一脸严肃，十分适合债券交易。
但他很清楚，要做大做强，光靠自己是不够的。
既然如此，为什么不直接招聘更聪明的交易员为自己服务呢？
1983年的一天，梅老大打电话给哈佛商学院助教埃里克·罗森菲尔德，希望他能推荐几位学生跟着自己做套利。
10天后，这位毕业于麻省理工学院（MIT）的高材生也亲自加入了梅老大的团队，我们叫他「罗总」好了。
没过多久，梅老大又找来了三个怪才：
- 格雷戈里·霍金斯（霍哥）是MIT金融经济学博士，曾经帮克林顿竞选州检察长
- 伊朗裔犹太人维克托·哈贾尼（小哈），拥有伦敦经济学院金融硕士学位
- 劳伦斯·希利布兰德（大希）在MIT拿了两个学位，被梅老大从公司研究部调过来
至此，围绕着梅老大的小班底基本成型。
这群天才擅长把交易转化成各种模型，但很难和常人正常沟通。
梅老大为这些“学者交易员”建立了一个安全舒适的工作环境，把部门变成了公司内部的小天地。
这群学者唯老大马首是瞻，下班也经常一起玩，却很少和其他部门来往，俨然一个独立王国。
关键是，这个小王国还特别能赚钱。
套利业务蒸蒸日上，梅老大的地位也如日中天，开始全面负责公司的债券交易。
与此同时，公司其他业务领域却陷入低谷，“希哈二将”（大希和小哈）在公司内更是趾高气扬，让其他部门很是不舒服。
几年后，为了反击恶意收购，CEO古特弗罗因德（古老爷）将公司控股权卖给了沃伦·巴菲特。
不过，公司的整体运营没有受到影响，套利小队依然是C位最靓的仔，分得最高的净利润。
直到1991年，小王国出事了。
一个已经调去其他部门的“前战友”突然坦白，自己曾经向美国财政部提交虚假投标。
欺骗财政部，这可是大罪。
尽管这人早已离开套利业务组，念在往日情分，护短的梅老大还是尽力求情，希望让他继续负责现在的工作，CEO古老爷也同意了。
几个月后，公司吃惊地发现这人还有大量其他违规行为，美国财政部和美联储得知此事之后大为光火。
面对欺诈丑闻，CEO古老爷引咎辞职。
巴菲特连夜从奥马哈赶来主持大局，他作为代理CEO问的第一个问题是：
我们能保住梅里韦瑟吗？
答案显而易见 ——
被当作替罪羊推向媒体的梅老大，主动辞职了。
一年之后，风波远去，套利小队不断游说公司，希望让梅老大回来。
但是时任CEO莫恩坚决不同意：他正忙着“分权制衡”，想改变套利业务一家独大的局面，怎么可能让他们的灵魂人物重新回来？
梅老大也很清楚，欺诈丑闻已经堵死了他回公司的路。
45岁的他，决定单干。
七武士
20世纪90年代初的美国，是投资的黄金时期。
指数不断创下新高，股市造富神话不断上演，600万美国人在这一年跨入了百万富翁俱乐部。
那个年代的百万美元可不是小数目，对这些富人来说，对冲基金具有神秘的吸引力。
作为针对富豪的私募型基金，对冲基金受约束少，投资手段多样。
索罗斯掌舵的量子基金，刚通过狙击英镑获利高达10亿，让对冲基金闻名遐迩。
但对冲基金并不都那么凶狠，恰恰相反，以对冲的方式中和市场风险才是它们的常见风格。
梅老大建立的长期资本管理基金（LTCM），正是一家对冲基金。
LTCM的投资思路很明确：根据债券的特征进行对冲配对，押注于「价差」。
举个例子：意大利债券的利率比德国的高一截，如果两者的利率价差缩小，买入意大利债券并卖空德国债券就会盈利。
这种策略虽然涨跌都能赚，但是利润空间很小 —— 价差毕竟就那么一点，这是一种“高胜率、低赔率”的赌局。
正因为如此，LTCM一开始就需要用20~30倍杠杆，放大赌局。
1993年年初，美林银行同意为LTCM募集启动资金，雄心勃勃的梅老大给LTCM制定了比一般对冲基金更高的目标和要求：
- 准入门槛是每位投资者100万美元，穷人免进
- 通常启动资本撑死250万，但LTCM想募集25亿
- 一般基金每年收1%管理费，但LTCM要每年2%
- 超额提成比例的行规是20%，但LTCM要拿25%
- LTCM还设定了3年的投资锁定期，当时没有任何对冲基金有这规矩
梅老大真的有这么大面子，以这么严苛的条件募集到资金吗？
有，但没那么大。
但如果不只他一个人的面子，而是一群大神的面子呢？
罗总、小哈、霍哥、大希等老部下纷纷从所罗门兄弟公司辞职，前来投靠。
就连“华尔街之王”、前任CEO兼老上司古老爷，也出任这边的董事会非执行主席。
梅老大甚至挖来了学术界的金融泰斗：期权BSM模型中的“S”和“M”、日后的诺贝尔奖得主，迈伦·斯科尔斯和罗伯特·C.默顿。
美国金融界的高管大多是他们的学生或者粉丝，两位教授在华尔街的影响力不容小觑。
就这样，梅老大和他的七武士组建起LTCM的最初团队。
怕你们不记得，屠夫把这7位大神的大致履历重新梳理一下：
华尔街的“梦之队”
1993年秋天，梅老大带着七位大神开始为基金进行募集路演。
最开始并不顺利，这群高智商高学历的天才把路演变成了数学课堂，投资人普遍听不懂。
担心泄密的梅老大对核心策略守口如瓶，基金采用20~30倍杠杆率也高得吓人，加上高于行业水平的管理费，很多机构投资者都不愿参与。
梅老大一度到奥马哈和巴菲特共进晚餐，这位老者一如既往地话语友善，但就是不掏钱。
随后发生的几件事，稍微改善了一下募集情况。
第一，负责募资的美林银行从组织架构层面对基金做了些改动，让LTCM可以向海外投资者募资。
第二，老东家所罗门兄弟债券公司首次对外宣布套利业务组的收入贡献 —— 近5年每年盈利超过5亿美元。这无异于给LTCM做免费宣传，毕竟他们就是套利业务组的原班人马。
第三，斯科尔斯教授展现出惊人的营销天赋，风趣幽默的他在路演中大放异彩，吸引了不少迷弟迷妹投钱。
让募集资金如火箭升天一样增长的还是梅老大 —— 他带来3位新合伙人：
- 来自老东家所罗门的理查德·莱希（加钱哥），负责找银行融资借钱
- 经营过债券交易公司的詹姆斯·麦肯蒂（酋长），暂时没有明确角色
- 美联储副主席戴维·马林斯（马叔）
你没看错，美联储副主席，居然跳槽来LTCM了！
马叔可不是一般人，他是美联储主席格林斯潘的得力助手，更是美联储下一任主席的热门人选，还是当初处理所罗门公司欺诈案的负责人 —— 正是那桩让梅老大背黑锅的案子。
马叔加盟就是LTCM最好的品格证明，这等于告诉大家：
梅老大当初只是背锅，人品没问题！
拥有一位央行行长坐镇，LTCM瞬间具备了更强的吸金能力。
各国的准政府机构马上青眼有加：中国香港土地开发署、新加坡政府投资局、曼谷银行……甚至连从来不投资对冲基金的意大利央行外汇管理局，也往LTCM投了1亿美元。
海外的私人投资者也不会放过这样一位大明星：日本住友银行和巴西加兰蒂亚银行直接投钱，欧洲多家大银行积极承销LTCM的基金……
美国国内，参与投资LTCM的机构和个人就更多了，光是贝尔斯登银行CEO詹姆斯·凯恩就自掏腰包投资了1.46亿美元。
诶，是不是有点耳熟？
没错，就是日后大吼“绝不投一毛钱”的凯恩……
到了1994年2月底，长期资本管理基金正式开放经营。
11位合伙人和30名员工，在不到一年的时间里募集到12.5亿美元。
虽然没达到最初的25亿目标，但也已经是有史以来最大规模的启动资金了。
长期资本管理公司，起航！
屠夫小注
- 长期资本管理公司 / LTCM / 长期资本管理基金 都是一码事，文中会反复混用，习惯就好
- 老外名字太多容易绕晕，屠夫给一些戏份多的角色起了外号，方便辨认
- 此刻我还不知道写完一共多长，毛估估会分成3篇，第一篇已经5000字
- 这是继《这次不一样》之后屠夫再次执笔写金融历史，两年半过去，各位久等了
- 从20万字提取精华、改编成易懂易读的文章实属不易，希望喜欢的朋友不吝点赞、转发、收藏，谢谢大家啦~
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