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京东集团-SW（09618.HK）：供应链优势稳固，长期盈利潜力可期——港股公司首次覆盖报告-20220412

1、物流+供应链优势稳固，业绩成长性优于同业，给予“买入”评级

京东作为零售基础设施服务商，其核心竞争力在于通过持续重资产投入打造的供应链能力，我们认为该优势不仅保证了其C端用户的粘性，也有利于打开B端市场的服务空间。需求高粘性、收入结构优化有望驱动公司业绩实现快速增长，预计2022-2024年收入分别为11297.0/12912.5/14808.6亿元人民币，对应同比增速分别为18％/15％/15％；Non-GAAP净利润分别为278.7/408.0/512.6亿元人民币，对应同比增速分别为62％/46％/26％。公司最新股价234.8港币对应2022/2023年32.1/19.8倍PE，受疫情和宏观经济增速放缓影响，2022年2月社零实物商品网上零售额累计同比增速仅为12.3％，考虑到公司的用户增量空间以及跨品类消费趋势的逐渐增强，看好公司业绩成长性优于行业平均水平的机会，首次覆盖给予“买入”评级。

2、品类结构优化、物流开放提效、新业务亏损收窄驱动整体盈利改善

公司收入结构未来在人货场上的进一步优化将驱动其新一轮的提效增长，具体来看：（1）商家回流从供给侧催化零售品类结构继续改善：不断优化的GMV结构已经证明了平台的品类扩张具备需求基础，在服饰美妆等商家加速回流下，我们预计零售业务22-24E收入CAGR为15％，经营利润率将从2021年的3.1％提升至2024年的4.2％；（2）供应链开放赋能打开2B市场的服务空间：渠道多元化的发展将使得商家对于供应链综合服务的需求继续增加，伴随订单密度上升以及人工成本的进一步优化，物流业务有望于2022年亏损收窄；（3）新业务聚焦下沉市场奠定长期用户增长基础：公司2021年新增用户中70％来自下沉市场，基于新业务亏损压力，公司主动进行业务收缩，有利于短期盈利能力改善；长期来看，公司在3C家电品类和物流体验上仍然具备差异化优势，未来在下沉市场方面仍具备获客潜力。

风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；零售业务品类扩张慢于预期；物流业务盈利改善慢于预期；新业务所产生的协同效应不及预期。

本文源自金融界